El costo de la deuda pública: Los determinantes financieros del Gobierno Federal

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A junio de 2022, el Gobierno Federal gastó $311,375 mdp por concepto de costo financiero de la deuda, $21,073 mdp más que lo calendarizado. En total, para el mismo periodo, dicho concepto representó el 102.4% del gasto público en la función salud; mientras que el incremento, respecto a lo calendarizado, es 2.6 veces el gasto destinado a cuidados de la primera infancia. Lo anterior se debió, principalmente, al aumento en las tasas de interés a nivel mundial. No obstante, por la composición de la deuda pública, los impactos son distintos entre los diferentes instrumentos financieros disponibles. En esta primera investigación (de una serie de tres), expondremos el comportamiento y riesgos del costo financiero del Gobierno Federal.

1 Las obligaciones de la deuda pública

En 2021, los ingresos presupuestarios del Gobierno Federal ascendieron a 5 billones 538 mil 946.6 mdp y su costo financiero de la deuda sumó 531 mil 293.8 mdp (i.e. el 9.6% del total) (SHCP 2022b). Al segundo trimestre del 2022, este costo fue de 311 mil 375.6 mdp, equivalente al 102.4% del gasto público ejercido en la función salud para el mismo periodo (SHCP 2022c). El objetivo de esta investigación es analizar los factores que inciden en el costo financiero de la deuda del Gobierno Federal.

 

1.1 1ra parte: el Gobierno Federal

La deuda del Gobierno Federal es uno de los elementos dentro del SHRFSP, el cual incluye las Empresas Productivas del Estado, Banca de Desarrollo, IPAB, Apoyo a Deudores, entre otros. Dado que su costo varía por concepto e instrumento, en esta primera investigación (de una serie de tres), analizaremos los saldos, características y costos históricos del Gobierno Federal. Posteriormente, se presentan las implicaciones, diferencias y riesgos del costo financiero de la deuda. A continuación, se incluyen:

  • Préstamos bancarios
  • Emisiones de valores gubernamentales
  • Deuda con OFIS
  • Donos del ISSSTE1 y otras cuentas relacionadas a la seguridad social
  • Bonos de Pensión de CFE2
  • Pasivos del SAR

2 Los instrumentos disponibles

El costo financiero de la deuda está vinculado a sus saldos por concepto e instrumento3. Por un lado, para cada instrumento, se incluyen sus características principales como: tasa de interés, periodicidad, plazo de vencimiento, valor nominal, entre otras (Cuadro 1). Asimismo, con base en la colocación de los instrumentos de deuda, se realiza la clasificación entre interna y externa; mientras que, con el plazo del instrumento, se clasifica entre corto y largo plazo4.

Por otro lado, el resto de conceptos son pasivos adquiridos por el Gobierno Federal debido a modificaciones del marco normativo. Sin embargo, pese a no ser instrumentos relacionados directamente con la tasa de interés, sus costos derivados son cubiertos por el mismo Gobierno Federal y, por lo tanto, son abordados en este documento.

Figura 1: Saldos de la deuda pública del Gobierno Federal 2022

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* Incluye Bondes D, Bondes F y Bondes G. ** Incluye: Fondo de Ahorro SAR, Obligaciones por Ley del ISSSTE, Bonos de Pensión CFE, y otras obligaciones financieras. *** Incluye:
Udibonos y Udibonos segregados
Fuente: Elaboración por el CIEP, con información de: SHCP (2022c).

Deuda Interna

La deuda interna se divide, principalmente, en deuda de corto y largo plazo; además, está compuesta, en su mayoría, por valores gubernamentales. Los plazos afectan a la liquidez de la deuda y, a su vez, al costo financiero por el pago del principal5. Estos instrumentos pueden pagar intereses periódicamente67. Adicionalmente, se generan costos por conceptos del Fondo de SAR, Bonos de pensión de CFE, pasivos del ISSSTE, entre otros. Por lo tanto, la tasa de interés afecta de forma distinta a los conceptos y los valores gubernamentales8 (Cuadro 1).

Deuda Externa

La deuda externa tiene tres conceptos principales: bonos emitidos en mercados de capitales extranjeros9, pasivos adquiridos con OFIS y Agencias de crédito a la exportación.

2.1 Saldos

Los saldos de la deuda del Gobierno Federal están compuestos por conceptos internos de largo plazo (75.6%), externos de largo plazo (20.4%) e internos de corto plazo (4.0%) (Figura 1). Por un lado, los internos están compuestos, principalmente, por valores gubernamentales denominados como bonos de desarrollo (38%) y Udibonos (26.2%), los cuales están a tasa fija. En este sentido, el costo financiero de estos instrumentos se refleja en los pagos cupón y la liquidación al vencimiento; esto implica que, la mayor parte de este costo se ve reflejado en el largo plazo. No obstante, los riesgos de la tasa de interés en el corto plazo se encuentran en los instrumentos con menor vencimiento, como los CETES (11%), y los instrumentos emitidos a tasa de interés variable, como los Bondes (19.7%). Por otro lado, la deuda externa está compuesta por los instrumentos colocados en mercados de capitales internacionales (73.8%), operaciones financieras con OFIS (24.3%) y créditos bilaterales para promover el comercio exterior (1.8 %).

 Cuadro 1: Instrumentos del Gobierno Federal

Nombre del instrumento Plazo de vencimiento Tasa de interés Periodicidad del pago cupón Tipo de interés Valor nominal Observaciones
CETES 28, 91, 182 y 365 días Tasa de rendimiento referencia a la tasa de descuento Cupón cero, no pagan intereses Tasa fija 10 MXN La ganancia es la diferencia de lo que se paga por el título y el precio que se vende al vencimiento.
Bondes D) 3, 5 y 7 años D) Tasa ponderada de Fondeo Interbancaria Paga cupón cada 28 días Tasa variable 100 MXN Instrumentos financieros que revisan el pago de intereses, ponderando la tasa referenciada durante el plazo del instrumento.
Bondes F) 1 y 5 años F) TIIE de Fondeo a un día Paga cupón cada 28 días Tasa variable 100 MXN Para el 2022 la SHCP buscará intercambiar los bondes D por los bondes F. Se calculan de la misma manera pero cambia la tasa de interés para calcular el cupón. (SHCP 2021)
Bondes G) 3 y 6 años G) TIIE de Fondeo a un día Paga cupón cada 28 días Tasa variable 100 MXN Asimismo, se plantearon Bondes enfocados al desarrollo como lo son los Bondes G.
Bonos de desarrollo (M) 3, 5, 10, 20 y 30 años Es fijada por el gobierno federal al momento de la emisión. Pagan intereses cada 6 meses (182 días) Tasa fija 100 MXN Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal de largo plazo con tasa de interés fija.
Udibonos 3, 10, 20 y 30 años Se calcula con la tasa de CETES a 182 días o el cambio del valor en UDIS. Pagan intereses cada 6 meses (182 días) Tasa fija 100 UDIS Instrumento que protegen al inversor contra la inflación. Está denominado en UDIS; sin embargo, se paga en pesos.

 Fuente: Elaboración por el CIEP, con información de: Banxico (2014); SHCP (2021).

Asimismo, a junio de 2020, el saldo de la deuda del Gobierno Federal incrementó 4.9% real, respecto al mismo periodo de 2021 (SHCP 2022c). Cabe destacar que el saldo de la deuda externa se redujo en 5.7%; mientras que, el saldo de la deuda interna incrementó en 7.8%.

2.2 Postura Gubernamental

Para el 2022, se estimó un costo financiero de la deuda del Gobierno Federal de 506,327 mdp; asimismo, se aprobaron hasta 580,638.17 mdp en el PEF 2022. Sin embargo, con base en los Pre-Criterios Generales de Política Económica, se estiman mayores costos financieros derivados del alza en las tasas de interés y el tipo de cambio10. Esto se ve reflejado, comparando el costo financiero observado al segundo trimestre 2022 ($311 mil 375 mdp) y los calendarizado por la SHCP ($290 mil 303 mdp) para el mismo periodo; por lo que estos costos son mayores en 7.3%. En este sentido, la SHCP reconoce, dentro del PAF 2022, que el instrumento con mayor riesgo en sus costos financieros son los Bondes, la deuda externa emitida en moneda extranjera y los CETES (SHCP 2021).

3 El costo financiero pagado

Para analizar el costo financiero histórico, se distingue entre la deuda externa e interna y sus principales determinantes11. Asimismo, la deuda interna se clasifica por instrumentos para identificar el impacto de la tasa de interés en los valores gubernamentales. Mientras que, la deuda externa, es clasificada por concepto para distinguir los distintos costos y la relación con el tipo de cambio (Figura 2).

Costo Interno

Por un lado, el costo máximo anual de la deuda interna se presentó en 2020, derivado de una tendencia alcista de la tasa de interés entre 2015 y 2019. Sin embargo, las reacciones de corto plazo se observan en los CETES y los Bondes, los cuales incrementaron sus costos financieros al mismo tiempo que las tasas de interés. Por ejemplo, en 2017, la tasa de interés incrementó, en promedio, 2.5 puntos porcentuales; asimismo, el costo de los CETES incrementó en 44% y los Bondes en 89.7%1213. Este comportamiento no es claro en los instrumentos de largo plazo como Bonos o Udibonos; debido a que los intereses dependen de una tasa fija y sus plazos son mayores a un año.

Costo Externo

Por otro lado, los costos máximos de la deuda externa se alcanzaron en 2016 y 2020, años en los cuales se observaron depreciaciones del peso frente al dólar. Por ejemplo, en 2016, el peso se depreció 17.9% respecto al dólar; mientras que el costo financiero de la deuda externa creció en 20.1%. También, en 2020, la depreciación fue de 12% y el costo financiero creció en 6.3%14. Para ambos casos, los costos crecieron, principalmente, por los instrumentos financieros colocados en mercados de capitales internacionales que, además, son el principal componente del costo financiero externo. Posteriormente, los mayores costos corresponden a los pasivos con OFIS15; finalmente, los créditos bilaterales del comercio exterior.

Figura 2: Costo financiero de la deuda del Gobierno Federal

(a) Interna

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(b) Externa

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Fuente: Elaboración por el CIEP, con información de: SHCP (2022c) Banxico (2022b).

4 Implicaciones de política pública

Por último, al conocer cómo incide la tasa de interés y el tipo de cambio en el costo financiero de la deuda, es posible comprender el porqué un componente tiene distintos riesgos y ajustes durante el año. No obstante, éstos pueden implicar reasignaciones del gasto gubernamental en proveer bienes y servicios. Por ejemplo, a junio 2022, el gasto en costo financiero de la deuda del Gobierno federal fue mayor en 21 mil 073 mdp al monto calendarizado; en contraste, este incremento es 2.6 veces el gasto ejercido en programas dirigidos al cuidado de primera infancia durante el mismo periodo. De igual forma, el costo total es equivalente al 54% del monto aprobado en el PEF 2022. Asimismo, la SHCP (2022d) estima que la tasa nominal de interés16 cierre el 2022 con un valor de 7.8%; sin embargo, los especialistas del sector privado la estiman en 9.59% (Banxico 2022). Por lo tanto, si persisten presiones sobre la tasa de interés o tipo de cambio, el costo financiero de la deuda tendrá presiones al alza y podrían observarse reasignaciones presupuestarias.


Conceptos clave

  • Costo financiero de la deuda pública: Erogaciones del gasto público por cargos por intereses, comisiones y gastos derivados de la deuda pública, así como del gasto público destinado al saneamiento del sistema financiero (SHCP 2022a).
  • Plazo de vencimiento: Periodo de tiempo que el tenedor de un instrumento financiero lo puede poseer, entre la emisión (en caso de adquirirlo en el mercado primario) y el vencimiento del instrumento (Nawalkha, Soto, and Beliaeva 2005).
  • Valor nominal (principal): Valor del instrumento sin considerar su valor en el tiempo; también, es el monto a liquidar al vencimiento del plazo. Es diferente al precio debido a que los precios consideran los flujos generados por intereses y su valor en el tiempo (Nawalkha, Soto, and Beliaeva 2005).
  • Periodicidad: Flujos causados por intereses percibidos cada determinado periodo de tiempo, durante el plazo, por el tendedor del instrumento (Nawalkha, Soto, and Beliaeva 2005).

Pies de página

  1. Derivados de la nueva Ley del ISSSTE.↩︎
  2. Derivados del Acuerdo por el que se emiten las disposiciones de carácter general relativas a la asunción por parte del Gobierno Federal de obligaciones de pago de pensiones y jubilaciones a cargo de la CFE.↩︎
  3. La descripción de los instrumentos será para aquellos que se contemplaron en el PAF 2021 (SHCP 2021).↩︎
  4. Los instrumentos cuyos plazos sean menores a un año se consideran como de corto plazo.↩︎
  5. El pago del principal es al finalizar el periodo; por lo que, los costos financieros de esta característica dependen del plazo. En otras palabras, los costos financieros que inciden en el pago del principal son visibles en el corto plazo para instrumentos con vencimientos menores a un año y viceversa.↩︎
  6. A estos pagos, con periodicidad estipulada, se les conoce como pago de cupón.↩︎
  7. La tasa de interés al momento que se emite el instrumento financiero delimita el costo para los bonos a tasa fija; mientras que, los bonos a tasa variable, dependen de su tasa de referencia.↩︎
  8. De la misma forma, los movimientos de la tasa de interés impactan a la demanda de moneda nacional e internacional, influyendo en el tipo de cambio y el costo financiero de la deuda emitida en otras monedas. Sin embargo, el análisis de esta relación va más allá de los objetivos de la presente investigación.↩︎
  9. Los cuales incluyen bonos en distintas monedas (USD, EUR o JPY), bonos alineados a los ODS y colocados en distintas bolsas de valores internacionales.↩︎
  10. Recordando que mayores tasas de interés incrementa el costo de financiero de los nuevos instrumentos que sean emitidos y los instrumentos en circulación cuya tasa de interés sea variable.↩︎
  11. Para el caso de la deuda externa, es el tipo de cambio; mientras que, para el costo interno, se utiliza la tasa de objetivo publicada por Banxico. La relación entre la tasa de interés y el tipo de cambio está fuera de los objetivos de esta investigación.↩︎
  12. Para los demás conceptos no hubo incrementos mayores al 10%; incluso, los Bonos de desarrollo redujeron sus costos en 0.9%.↩︎
  13. Los saldos de los Cetes y Bondes crecieron, de forma real, 0.2% y 8.5% respectivamente.↩︎
  14. Para 2016 y 2020, el crecimiento real en pesos del saldo de la deuda externa fue de 18.8% y 21.2%. No obstante, influyen variables como: el deflactor, el tipo de cambio y el crecimiento nominal. Para este último el crecimiento fue de 6.7% para 2016 y 12.8% para 2020.↩︎
  15. La deuda adquirida con OFIS es utilizada cuando los mercados internacionales son favorables para posibles refinanciamientos, o similares, del Gobierno Federal (SHCP 2021).↩︎
  16. Para la cual se considera la tasa de CETES a 28 días.↩︎

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